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富士康火速IPO想在A股讲什么故事

2019-01-22 18:20:45 | 来源: 民生杂谈

富士康火速IPO,想在A股讲什么故事?

2月1日上报招股书申报稿

2月9日招股书申报稿和反馈意见同时披露

2月22日招股书预披露更新

3月8日上发审会

单就招股书预披露更新这个环节,以往排队上市的企业要花半年,富士康花了两周就走完了,而且证监会官方披露3月8日就上发审会。

这个速度,着实羡煞无数排队守候在大A门外静默着的公司。

实际上,早前有媒体报道称监管层对券商作出指导,包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造四个行业若有独角兽,立即向发行部报告,符合相关规定者可以实行即报即审。

富士康一下占了三个,瞬间感觉高大上了,再加上体量不小,IPO想不快速都难啊。

不过到底富士康成色几何呢?

一直以来,富士康被人熟知的,都是血汗工厂、苹果代工,跟高科技扯不上关系。

这一次,在富士康的招股书里面发现,在长达476页的招股书里,对代工二字却是讳莫如深,极力摆脱血汗工厂形象,只是在提及竞争对手时使用了代工字样,涉及到自身业务模式,采用OEM和EMS等说法。比如:

但实际上ODM和EMS都属于代工。

ODM是指自己生产,让客户去贴牌销售,算是有一定的技术含量。也正如招股书中所说的,富士康在精密模具、新产品开发、小量试产、大量量产、全球运筹及工程服务等方面都有不错的竞争力。

而EMS指在电子领域的代工,这算是富士康的大头业务。

首先来说采购

富士康主要有两种采购模式,一种是直接采购,没什么说的,用在ODM模式;另外一种叫做Buy and Sell模式,这个就有点意思了。

招股书解释说明,Buy and Sell 模式指客户向原材料供应商购买原材料后,再将原材料转卖给发行人,由原材料供应商根据客户的订单要求直接将原材料配送至发行人的采购模式。

这个意思是说,客户在采购环节就已经介入了,而且还要倒一便手,而且这个环节还不白折腾。

在普华永道出具的审计报告中指出了四项该模式存在的风险:

这相当于客户公司不仅要占用富士康的现金流做事儿,而且还把生产过程中的损耗转嫁到富士康身上,果然在哪个行业甲方都是爸爸。

这个问题同样反映在了资产负债表上,我们可以看到:

应收账款占流动资产比重高达57.45%,存货也占到26.01%。

虽然富士康的做法是向上压榨上游供应商,2017年应付账款同样高达768.09亿,都等着一个甲方爸爸买单,要赚一起赚,要亏一起亏,在其中承担极高的产品产权风险和信用风险对一个公司来说可不是什么好事。

再来看生产

富士康业务总共分五大块:

虽然招股书中富士康极力掩饰代工的业务性质,但不难发现,除了4和5,其他三项都可以被列为代工。

这一点,反映在富士康的报表上更是如此。

2017年度精密工具和工业机器人占营收占比仅为0.27%。

而这一项恰恰是毛利率最高的业务,毛利率高达49.23%

所以,在追求高毛利的道路上,富士康要把这项业务作为重心,这也是本次IPO的核心故事,智能制造工业4.0,而募集资金的用途,富士康给出了八个项目:

不难发现,以上八个项目,几乎都属于研发类项目,不过富士康的研发能力如何就值得商榷了。

数据显示,从2015年到2017年,富士康的研发费用一直在增加,占营业收入比例分别为1.75%、2.01%、2.24%。

但是整体的毛利率却始终徘徊在10%左右,2017年同比毛利率甚至出现了下滑,富士康给出的解释是因为客户出了新产品,研发成本提高,但是相比于A股当中的企业来说,仍然是最低的。

这一问题也同样反应在现金流上,报告期内公司经营活动现金流量净额分别为85.79 亿元、209.58 亿元和85.14亿元。

其中2016年因为购买商品和接受劳务减少,所以经营活动产生的现金流量净额增加了。所以整体维持在85亿元。

近三年来虽然富士康的利润稍有提升,但增长已经非常缓慢,通过主营业务产生的现金流量净额几乎没有变化,急需通过外部输血,寻求新的业务增长点。

销售方式

招股书说明,一个是接单法人自产自销,另一个是接单法人委托其他法人生产后直接销售。

这两点都非常好理解,富士康接客户订单直接生产再卖给客户,或着委托关联公司生产直接卖给客户。

控股关系复杂

一般来讲,上市公司控股关系越复杂,相关企业之间存在的猫腻也就越多。

来看看富士康,从下往上看,最大的控股公司应该是中坚公司直接持有41.1443%股份,通过深圳富泰华、郑州鸿富锦两家公司间接持有27.9962%股份,合计69.1405%算是控股股东。

中坚公司是一家投资控股公司

富士康火速IPO想在A股讲什么故事

,除了发行公司富士康及其子公司,中坚公司控股的还有81家公司,不过都不存在同业竞争情况,算是比较干净的,没啥看头。

再往上就直接到了台交所上市的鸿海精密了。

根据招股书显示,鸿海精密下属还有两家巴西公司,从事的是机顶盒、线缆模组的生产与销售及笔记本电脑、智能、服务器和主板的生产与销售。说白了跟富士康的业务差不多。

富士康给出的解释是这两家巴西公司业务规模小,而且仅在巴西境内,与富士康业务没有重叠。

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